來源：投資界（微信公眾號ID：PEdaily2012）
見證創(chuàng)投行業(yè)變遷，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十九屆中國基金合伙人大會于7月3-4日在上海舉辦。本屆大會匯聚資本掌舵者，共敘行業(yè)趨勢，透視中國LP市場最新動態(tài)，探尋新周期下的創(chuàng)投之路。
本場《中國股權(quán)投資市場邏輯之變》高端對話，由嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長衛(wèi)哲主持，對話嘉賓為：
同創(chuàng)偉業(yè)管理合伙人、首席投資官 丁寶玉
華登國際管理合伙人 黃慶
松禾資本創(chuàng)始合伙人 厲偉
達晨財智合伙人、執(zhí)行總裁 齊慎
深創(chuàng)投集團副總裁 張鍵
以下為對話實錄，
經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：
衛(wèi)哲：大家好，再次感謝清科把我們相聚在一起。開場先請每一位嘉賓介紹自己和所在機構(gòu)，能夠用一句話讓大家記住各自機構(gòu)的特色。
丁寶玉：同創(chuàng)偉業(yè)是中國最早成立的投資機構(gòu)之一，至今已有25年，目前為止我們已經(jīng)投資800家企業(yè)，其中上市126家。這些成績來自于各位LP以及企業(yè)家對我們的支持和信任，也希望借這個機會，和大家能有更多合作。
黃慶：華登國際是1987年在硅谷成立，1994年開始進入中國投資，我們在20多年前就投資過清科，雙方有很多年的合作關(guān)系。
我們見證了中國股權(quán)投資行業(yè)最初“只能投資，不能退出”的特殊階段，后來華登投資的新浪在納斯達克上市，這個標(biāo)志性事件開啟了中國股權(quán)投資新篇章。后面華登也成立人民幣基金。到下周我們將有140家公司上市。
過去創(chuàng)投行業(yè)也經(jīng)歷過困難的階段，但最后都會好起來。萬變不如不變，抱元守一，繼續(xù)堅持最重要。
衛(wèi)哲：上半年華登國際創(chuàng)始人之一陳立武成為英特爾新任CEO，您怎么看這件事？
黃慶：陳總之前就曾做過十年Cadence的CEO，幫助企業(yè)沖出低谷重返巔峰。他的職業(yè)生涯本來已經(jīng)非常成功，這個時候挺身而出，接任英特爾CEO，也是非常偉大的事情，希望他成功。
厲偉：我做投資也很早，33年前在上海外灘老交易所的小樓，我們成為市場中的一條“鯊魚”，策劃操作了中國大陸證券市場第一起上市公司收購案——寶延風(fēng)波。這個事件后來成了電視劇《繁花》的故事原型之一，也是從那時我開始了投資生涯。
1997年，我創(chuàng)辦松禾資本，目前投了500家企業(yè)，基本上都是在硬科技領(lǐng)域，而且專注早期。松禾愿意在這條路上繼續(xù)往下走。
如果問我來生還會做風(fēng)險投資嗎？我的回答是會，否則人生太無趣了。
齊慎：今天參加這個圓桌論壇的機構(gòu)跟清科基本上同齡，達晨今年也迎來成立25周年,我們經(jīng)歷了行業(yè)的多個發(fā)展周期。
達晨一直專注于中國本土科技創(chuàng)新企業(yè)的投資。目前為止，我們投資超800家企業(yè)，推動了143家企業(yè)上市。
張鍵：深創(chuàng)投管理資金近5100億，今年有3家企業(yè)上市，歷史上一共推動275家企業(yè)上市?！鞍l(fā)現(xiàn)并成就偉大企業(yè)”，這是我們的使命，同時還有一個投資策略——國家需要什么，深創(chuàng)投就投什么。
衛(wèi)哲：嘉御資本屬于2011-2015年中生代成立的機構(gòu)，有幸比較早的從純美元機構(gòu)做成人民幣和美元并重的機構(gòu)，至今大概投了140多家公司，收獲30多個IPO。我們除了投硬科技以外，也一直堅持投消費，投出了“港股三姐妹”當(dāng)中的一個。
我想請大家表一個態(tài)：如今已是2025年中，您認為一級市場股權(quán)投資的拐點到了沒有？請說明理由。
張鍵：我認為還沒有到。我始終覺得基金投資要回歸初心和本原，現(xiàn)在的環(huán)境和IPO市場，還沒有回到那種初心。
齊慎：我覺得可以樂觀一點，拐點應(yīng)該正在形成。從宏觀政策到資本市場IPO政策，這些都在發(fā)生很多積極的變化，信心在恢復(fù)，預(yù)期在好轉(zhuǎn)。此外，技術(shù)創(chuàng)新的機會與浪潮不斷涌現(xiàn)，民營企業(yè)發(fā)展韌勁十足。
所以，我認為拐點是在慢慢形成。
厲偉：我也認為拐點還沒有到。目前市場給我們的感覺確實是在回暖，但是回暖不代表拐點。打個比方，有時候我們下樓梯，也是先平一下再往下走，現(xiàn)在市場處于一個小的平臺期，可能在緩慢上升，所以一定要把這個趨勢保持下去。如果能保持下去，拐點才能真正來臨；如果保持不下去，還有可能繼續(xù)延續(xù)往下的趨勢。
黃慶：我信心比較足，覺得已經(jīng)到了，因為退出方面可以看見多元化趨勢，例如香港市場已經(jīng)發(fā)展成為退出熱點。去年最緊張的是耐心資本，很多基金無法正常延期，面臨強迫退出和清盤的局面，今年看這個事情大概率不會發(fā)生。假如股權(quán)投資基金期滿后只能延一年，如果真要執(zhí)行下去，那對中國創(chuàng)投是一個毀滅性的打擊。
丁寶玉：上半年我的演講關(guān)鍵詞是“行到水窮處，坐看云起時”，現(xiàn)在答案是肯定的，今年一定是風(fēng)險投資的拐點。
衛(wèi)哲：我同樣認為拐點肯定到了，只不過拐點不一樣，有V形拐點，有L形拐點，我覺得會是L形的拐點。
上半年市場發(fā)生了很多變化，包括VC并購上市公司、科創(chuàng)債等。我想問下各位，哪一個變化對您所在的機構(gòu)最重要，或者愿意去嘗試的創(chuàng)新點是哪個？
丁寶玉：回答問題之前，先說一下為什么拐點將至。我覺得可以用哲學(xué)三問來思考：我們從哪里來？我們現(xiàn)在在哪里？我們將向何處去？
我從1997年開始做投資，經(jīng)歷了幾起幾落，發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象。1999年在深圳高交會上，時任相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)說要開創(chuàng)業(yè)板，于是2001年出現(xiàn)了中國創(chuàng)投行業(yè)的第一個熱潮。但后來創(chuàng)業(yè)板沒有如期開設(shè)，市場又逐步降溫，在2004年左右來到低谷?，F(xiàn)在我們正處在2025年的節(jié)點，為什么說現(xiàn)在是拐點？回顧歷史就明白了。
回過頭看，2009年創(chuàng)業(yè)板終于開設(shè)，因此帶動2011年出現(xiàn)了第二個行業(yè)高點，迎來全民PE時代，這剛好是十年一個周期。高點之后，到2014年左右市場又出現(xiàn)了低谷。隨后2019年科創(chuàng)板開設(shè)，緊接著2021年又達到了創(chuàng)投行業(yè)的高點。
去年我做公司總結(jié)時，曾大膽預(yù)測下一輪行業(yè)重大事件將會發(fā)生在2029年，因此下一輪的高點將會發(fā)生在2031年。同樣的道理，現(xiàn)在的時間點一定是一個拐點，因為風(fēng)險投資呈現(xiàn)十年一周期的規(guī)律。大家一定要相信風(fēng)險投資的這種周期，至少到目前為止這個規(guī)律都是應(yīng)驗的。
那么，我們?yōu)槭裁匆獎?chuàng)新？是否需要創(chuàng)新？我覺得做投資，首先要守住初心。首要是底層邏輯不要變化，任何創(chuàng)新都要基于底層邏輯之上。科創(chuàng)債作為一種資金的補充方式，肯定是有必要的，我們公司也正在申請發(fā)行科創(chuàng)債。
目前人民幣基金面臨的最大挑戰(zhàn)，我一直認為是募資。我很羨慕美元基金的模式，美元資金背后往往是長期的LP，只要GP得到了信任，LP通常會一期一期持續(xù)地出資。而人民幣基金的長期LP資源相對較少，這就造成了人民幣基金募資非常困難，經(jīng)常出現(xiàn)LP更替，今年是這幾個LP，明年是那幾個LP，核心基石LP數(shù)量相當(dāng)少。
在座各位，無論是國家級、省級，還是區(qū)級引導(dǎo)基金，建議大家能考慮做長期的LP，選擇幾個你們信任的GP進行長期投資，當(dāng)然這需要一個過程。我認為，在當(dāng)前背景下，科創(chuàng)債是一項非常好的創(chuàng)新工具，同創(chuàng)偉業(yè)也會選擇通過科創(chuàng)債來補充我們的資金來源。
衛(wèi)哲：十年一個周期，不忘初心的前提下去把握創(chuàng)新，有請黃總。
黃慶：創(chuàng)新都可以嘗試，但當(dāng)下的主要矛盾，還是需要讓基金期限能跟企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的成長相匹配。回想最早人民幣基金興起的時候，我們募六年期的人民幣基金，LP表示沒有聽說過六年期，過往基金都是三年。因為慣例是“今年投資，明年準(zhǔn)備退出，后年就退出”，就這三年。
最關(guān)鍵的，還是要讓整個LP、GP群體能和企業(yè)匹配上，要去真正解決這個問題。我們不斷在呼吁耐心資本，大家也開始逐漸接受，按照市場節(jié)奏，基金如果能回本，就能夠繼續(xù)地延期。實際上，最好的項目常常是在延長期跑出來的，因為投的最早的，往往回報是最大的，但是需要的時間更長。
衛(wèi)哲：臺下有不少來自各地政府的LP，在剛才提到的辦法中，DPI大于1，本金要更好的延長期，但目前在全國各地沒有看到有類似的規(guī)定，如果有這樣的規(guī)定，我相信GP都會很歡迎。
厲偉：剛才提到了兩種方式，我們肯定選擇科創(chuàng)債。關(guān)于黃慶總提到的耐心資本的問題，還有另外一個問題是密切關(guān)聯(lián)的，就是專業(yè)性。如果這個錢交給的是不專業(yè)的人，換成什么資本都不會有耐心的。
經(jīng)過這幾十年的發(fā)展，我們看到創(chuàng)投市場專業(yè)人士其實大多在民營管理公司和外資管理公司里。國資由于天然屬性，很難用很高的薪水，很好的激勵機制吸引到非常專業(yè)的人才，即便有專業(yè)人才，過一段時間也會流失。這是一個涉及人性的問題，不是好不好的問題，是一個天然的、解決不了的問題。
回過頭看，當(dāng)大量的資金交給國資，衍生出幾個問題：第一，不能給到市場中最好的待遇，卻指望最優(yōu)秀的人才來管理，這本身就是一個矛盾難題。第二，耐心資本背后還有一個監(jiān)督機制，但這個監(jiān)督機制沒有耐心，并不適應(yīng)耐心資本。真正的耐心資本需要長周期來考察業(yè)績，而監(jiān)督機制都是定期的、短期的、不斷的來審核，換成任何一個人，時間長了也不容易做下去，形成一個負向循環(huán)。
為什么要發(fā)科創(chuàng)債？我們作為民營資本完全自己承擔(dān)責(zé)任，自己背負上耐心資本的責(zé)任，所以科創(chuàng)債也是一種沒有辦法的選擇。如果國家在推動耐心資本的過程中，把相應(yīng)的措施配套好，比如管理人方面選更專業(yè)的人士，哪怕按照市場化的邏輯，把專業(yè)人士吸引到國有管理公司里去；或者已經(jīng)在國有管理公司里的這些管理者，可以得到市場化的待遇，通過市場化方式去運作，從而把他們的專業(yè)性真正發(fā)揮出來；同時按照長期考核機制來考核，我想耐心資本就會真正的形成
衛(wèi)哲：民營管理機構(gòu)發(fā)科創(chuàng)債，考驗著民營管理機構(gòu)的責(zé)任，畢竟是管理人個人連帶很多的負債在里面，算是沒有選擇的選擇。
齊慎：談到創(chuàng)新，我認為對于GP管理人而言，首先應(yīng)想到堅持不變的是什么? 不變的核心就是兩點：第一，投到優(yōu)秀的企業(yè)；第二，基金實現(xiàn)良好的收益，為LP賺錢。這是我們一直必須堅持的，也是GP管理公司持續(xù)發(fā)展的根本。
我們?nèi)绾稳ミm應(yīng)形勢和現(xiàn)狀？中國創(chuàng)投行業(yè)目前資金來源主要是政府和國資，作為管理人對于國資LP的訴求，我們一定要換位思考。過去兩年中，我們也接觸了大量的國資和地方政府，這中間還是有很多很懂行業(yè)及市場的地方國資基金。
既要實現(xiàn)基金的收益，同時又要滿足政府基金的產(chǎn)業(yè)招引、返投等多種訴求，如何做到平衡，這是當(dāng)下中國GP要理性和客觀應(yīng)對的問題。對此，我們做出了積極的變化，比如充分利用好己投的800多家企業(yè)的資源，在兩年前成立了產(chǎn)業(yè)生態(tài)賦能部。針對各個地方政府的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進行深入挖掘和連接，選擇產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，我們有能力滿足訴求的地方開展基金募集，本著雙贏的原則，與當(dāng)?shù)鼗鸷蛧Y實現(xiàn)良性互動與合作。
清科報告中關(guān)于區(qū)域投資的相關(guān)數(shù)據(jù)，排名前20的發(fā)達區(qū)域中，如江蘇、浙江、上海、北京、廣東，湖南、湖北、安徽、四川等等，達晨在當(dāng)?shù)囟加型顿Y團隊，能做到既拿當(dāng)?shù)氐腻X，又能深耕和服務(wù)好當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢產(chǎn)業(yè)。尤其是投資硬科技，或者智能制造，很多項目不一定在北上廣深，而是分布在中部很多二三線城市，持續(xù)地深耕當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)、找到水下項目，跟當(dāng)?shù)氐暮献髯匀灰菜角伞?nbsp;
張鍵：說到變化，我有一點深切體會，是這兩年風(fēng)投創(chuàng)投逐步上升到國家戰(zhàn)略，這對大家來說是喜大普奔的事。可能未來幾年大國博弈都是繞不開的一個話題，核心就是科技戰(zhàn)，科技戰(zhàn)中背后需要風(fēng)險投資機構(gòu)。
我認為應(yīng)對這些不確定性和變化，最重要的就是加大投資研究能力，盡快幫助企業(yè)成長，像今年深創(chuàng)投也成立了19個細分賽道的研究小組。
從1985年成立中創(chuàng)公司以來，我國風(fēng)險投資行業(yè)已發(fā)展了40年。行業(yè)整體投資邏輯也逐步從過去的側(cè)重財務(wù)研判，轉(zhuǎn)為更聚焦技術(shù)門檻、顛覆性與可持續(xù)性；從追求短期收益轉(zhuǎn)向強調(diào)長期陪伴、深度服務(wù)與專業(yè)賦能；從驗證商業(yè)模式轉(zhuǎn)向更關(guān)注技術(shù)落地途徑、場景的真實性與現(xiàn)實價值。
有時候機構(gòu)沒有出手，可能是不敢投，對技術(shù)研判不到位，所以我們要更好研判一些核心技術(shù)。
衛(wèi)哲：從財務(wù)判斷走向技術(shù)判斷。再請各位嘉賓從募資難、投資難、退出難、處處難，或者是都不難選一個。
張鍵：樣樣難，處處難。可能每個環(huán)節(jié)難度不一樣，但對很多人來說，募資是一個特別難的事情。
齊慎：核心還是兩點，一個是退出難，影響了募資；另一個是退出難也導(dǎo)致大家對基金收益預(yù)期信心不足，尤其市場化的募資受影響。
厲偉：我覺得應(yīng)該是處處難，為什么有這種感受呢？募資實際是最終反饋出來的結(jié)果，其實投資也很難，因為存在大量的生產(chǎn)過剩，某種程度上過剩程度在全球中太突出了，很多新的技術(shù)的演進變得更困難了。新技術(shù)引入困難，投資自然就難了，因為市場開拓難，而下一步的退出大家都公認很難。投也難，退也難，自然而然誰還愿意再給錢呢？這是一個循環(huán)。所以這三點都難。
衛(wèi)哲：退出難一票，處處難兩票。
黃慶：是處處難，但好像一直以來都是這樣，我們經(jīng)歷過更難的時候?，F(xiàn)在最大的難點事實上是基金太多了，如果基金沒有這么多，其實都不難。其實市場中的錢比以前多了N多倍，團隊的質(zhì)量也比以前好很多，中國的退出市場更是比全世界任何市場都要多，條件是很好的，就是基金太多，錢太多了。
衛(wèi)哲：我很認可黃慶總的觀點，中國投資機構(gòu)確實還是太多了，出清速度還不夠快。
用倪總公布的募資基金數(shù)量和募資金額一除，平均每只就兩三個億，每家機構(gòu)管理的資金也不多。我一直在想拐點能不能再晚一點出現(xiàn)，加快一下出清的速度，讓國內(nèi)頭部的前230家的比例更高一點。對比美國頭部機構(gòu)對美國市場的貢獻，我感覺美國頭部對一級市場各種數(shù)據(jù)的貢獻，可能比中國的頭部還要集中。
丁寶玉：答案我會選擇處處難。但是募投管退是一個系統(tǒng)工程，所有環(huán)節(jié)最重要的是投資，因為投的好了，退出就容易，投得好一定能退得好，退得好一定能募得好。
衛(wèi)哲：我個人覺得退出難。中國的創(chuàng)業(yè)者比美國創(chuàng)業(yè)者要執(zhí)著，不到萬不得已是不會賣公司的，美國創(chuàng)業(yè)者賣起公司是眼睛都不眨，我們?nèi)绻f服中國的創(chuàng)業(yè)者去賣一家公司，真的還不太容易。
下面請各位聊一聊，這半年在原有大的賽道上會不會有一些細分賽道，讓你覺得更加值得重視？深創(chuàng)投、達晨、同創(chuàng)偉業(yè)是偏綜合性的機構(gòu)，我想補充一個問題：隨著消費回暖，各家偏綜合性機構(gòu)會不會增加一定的消費投資的配置？如果消費已經(jīng)熱到讓黃慶、厲偉總也下場干消費，也歡迎回答。
丁寶玉：這是一個非常好的問題。作為一家公司，每年都要定自己的策略，在大的中期方向上是不是需要微調(diào)，這一點非常重要。
回顧過去的投資方向，2000年開始是 all in 互聯(lián)網(wǎng)，到了七八年前又 all in 區(qū)塊鏈，到今年基本上可以證明其規(guī)模遠低于預(yù)期了。區(qū)塊鏈?zhǔn)且豁椉夹g(shù)，也有一定的市場，尤其是在幣圈，像最近火的穩(wěn)定幣。但是，十倍于互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模顯然沒有出現(xiàn)，甚至連0.1倍都沒有。
實際上，區(qū)塊鏈自身的內(nèi)在邏輯，決定了它不可能有那么大的市場。為什么當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)有呢？因為互聯(lián)網(wǎng)是一個新生的事物，它把原來線下的東西完全變成了線上，絕大部分行業(yè)都重新做了一遍。
現(xiàn)在投資圈都在 all in AI。AI同樣像互聯(lián)網(wǎng)一樣能改變?nèi)祟?，但是AI需要一些耐心，這是由底層技術(shù)所決定的?；ヂ?lián)網(wǎng)的底層技術(shù)本身在軟件領(lǐng)域已屬高難度，要想支撐好上千萬人的并行運行，都有非常大的難度。而AI底層技術(shù)相對于互聯(lián)網(wǎng)來說，難度是指數(shù)級的上升。所以我覺得AI一定值得我們布局，但是LP要有耐心，人工智能、具身機器人等領(lǐng)域的投資人也需要有耐心。
過去對人工智能和具身智能一兩億左右的投資，沒過兩年估值就變成了20億，充分反映了這些領(lǐng)域的投資熱情。大模型的泛化程度和參數(shù)量都在數(shù)億級別以上，迭代速度目前可能跟不上投資人的急切期待。但是，一旦泛化成功，它又能在現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)和實體科技領(lǐng)域，都起到深層次的作用。小時候看的很多科幻場景，都會因為AI而實現(xiàn)。所以我覺得AI這個大領(lǐng)域，一定是大部分機構(gòu)，包括同創(chuàng)偉業(yè)投資的一個重點。
聚焦到這個領(lǐng)域內(nèi)，第一，不追風(fēng)；第二，大膽去投資。如果企業(yè)的進展和估值上升的速度不匹配，我們堅決不追高。但這確實是一個長期的，能改變?nèi)祟悮v史的賽道，就像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)一樣，所以要大膽的投資。
同創(chuàng)偉業(yè)在消費領(lǐng)域投資幾起幾落。我們也想像衛(wèi)哲一樣把消費領(lǐng)域的項目投好，因為消費領(lǐng)域絕大部分是投C端，C端容易誕生千億市值的企業(yè)。人民幣基金非常羨慕美元基金當(dāng)年在C端取得的巨大成功。我們也要積極探索，消費領(lǐng)域是值得投資人努力和追求的方向。
黃慶：過去這幾年，新的高科技出現(xiàn)在各行各業(yè)，這是史無前例的。而且一眼看上去，質(zhì)量相當(dāng)高，所以早期的科技型投資其實機會很多，但需要陪伴的時間比較長。
AI底層方面，最大的受益者是英偉達。其實鋪硬件跟當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)開始時鋪網(wǎng)絡(luò)是一樣的，巨量的投資帶來了巨大的硬件機會。從硬科技轉(zhuǎn)向巨大的基建，緊隨其后就是應(yīng)用。
衛(wèi)哲：從AI硬件看AI應(yīng)用。
厲偉：我們一直聚焦于硬科技賽道，盯住硬科技領(lǐng)域。在這一波AI浪潮里，我們的態(tài)度是：沒有all in，思路是朝著這個角度走。但是在AI領(lǐng)域，我們內(nèi)部形成共識，投跟AI結(jié)合的硬件企業(yè)為主，包含硬件基礎(chǔ)，或者類硬件基礎(chǔ)。
邏輯很簡單，因為AI軟件現(xiàn)在變化太快了。今年初DeepSeek出來之后，我跟深圳一些領(lǐng)導(dǎo)探討，有領(lǐng)導(dǎo)說可惜，也有領(lǐng)導(dǎo)說很慶幸，多虧深圳沒有去布局幾個大模型，否則迭代速度會導(dǎo)致前面的投資有可能血本無歸。
但是有一定基礎(chǔ)的硬件，絕對是需要足夠長時間的積累，不管是誰做AI，都可以給它賦能，這種企業(yè)的發(fā)展是非常有前景的。比如說北大化學(xué)院化學(xué)學(xué)科在全球排名前十，積累了大量的數(shù)據(jù)沒有對市場公開，這就相當(dāng)于是它的壁壘。而它現(xiàn)在在用AI做改造，通過改造之后的這些數(shù)據(jù)，很有可能衍生出一套類似于指導(dǎo)科研，發(fā)現(xiàn)新物質(zhì)的利器，這些投資機會是非常好的。所以我們會關(guān)注硬件和類硬件相結(jié)合的領(lǐng)域，包括在醫(yī)藥生物方面如何跟AI結(jié)合，材料行業(yè)更是如此。
衛(wèi)哲：倪總講的影石創(chuàng)新也是AI+硬件結(jié)合的方向。
厲偉：我們前些年投資了優(yōu)必選，還有越疆機器人，他們?yōu)榱死吖乐担蔡岢鲆鋈诵螜C器人，估值瞬間漲了一倍。我鼓勵他們這么去做，但是要永遠記住，大量的錢投入到人形機器人里面，應(yīng)該有一半是浪費掉的，但我們不知道是哪一半，肯定有一半浪費了。
第二，我認為人形機器人一定是未來應(yīng)用場景最少的那一部分。因為人形需要的關(guān)節(jié)太多了，成本很難降下來，大量的資金投入到人形機器人之后，很難有一個公司把所有的部件都做得非常好?？赡苊恳粋€公司，都會把一個局部做得非常好，有自己的特點。最后社會上最大規(guī)模的應(yīng)用，是把這些機器人拆散了用，這里面可能存在著很多的機會，所以我們會盯住把他們拆散用的機會。
衛(wèi)哲：從看具身到拆散的局部應(yīng)用。
厲偉：很多具身智能是拆散了，進行局部應(yīng)用，并非是完整的應(yīng)用。
齊慎：行業(yè)主流機構(gòu)關(guān)注的賽道基本趨同，我們也關(guān)注代表未來產(chǎn)業(yè)的技術(shù)方向，比如AI、具身智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、生物技術(shù)等。達晨近幾年在大模型、算力算法等基礎(chǔ)設(shè)施上做了較多布局，現(xiàn)在更深度關(guān)注AI應(yīng)用，在去年和今年上半年的投資組合中，這一方向占比大概30%。
其他方面，我們長期關(guān)注的是科技+安全賽道，比如達晨一直關(guān)注軍工投資，布局了接近60家公司。受地緣軍事沖突的影響，復(fù)盤去年和今年上半年整體的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，有不少軍工企業(yè)都出現(xiàn)了大幅度的增長，我們可能會持續(xù)加注。
作為GP而言，對各個行業(yè)的布局，更多須從基金的維度去思考，要確?；鸢踩珘|及收益彈性，針對當(dāng)下的IPO形勢，要加大對一些行業(yè)頭部明星項目的投資力度，包括成長期或者是成熟期。
關(guān)于消費賽道，我們更多以科技消費角度去切入，以投資電子消費產(chǎn)品為主。另外達晨又出身湖南廣電，所以我們對文化消費會加大比重，今年又募集了20億的文化科技基金，會去積極進行布局。
張鍵：雖然我們以硬科技投資為主，但也一直在關(guān)注消費賽道。我記得若干年前聽過衛(wèi)總講課，當(dāng)時印象特別深，您對85后社會消費的主力分析得特別透徹。我覺得投資關(guān)鍵是要找懂消費者需求的人，比如Labubu為什么這么火？我們要找30歲的人，懂TO C的，所以找到合適的人很關(guān)鍵。
談到投資主線，各位關(guān)注的大方向都很一致，而我們特別關(guān)注新材料投資。包含以下幾點：第一，政策紅利，或者是國家戰(zhàn)略引領(lǐng)、國產(chǎn)替代進程加速。第二，很多的新材料企業(yè)已經(jīng)從實驗室階段慢慢走到了產(chǎn)業(yè)化階段。第三，下游一些需求的拉動，包括航天、新能源、電動汽車等領(lǐng)域，拉動了輕量化材料例如碳纖維，以及生物醫(yī)用可降解材料，還有第三代半導(dǎo)體材料增長。所以說新材料投資正逢其時。
布局方面，一方面要往早期布局，要忍得住寂寞，雖然賽道比較早，現(xiàn)在看空間不大，但是還是要往早期投。另一方面新材料周期性也比較強，要結(jié)合周期性思考，去做好新材料投資。
衛(wèi)哲：我們今年上半年最大投資賽道也是新材料，投消費時投到了材料，投科技時也投到了材料。我們投資已上市的公司中有27%是新材料公司，去年新上市的公司有36%是材料公司，今年受理和過會公司的45%是材料公司，所以新材料符合目前退出市場要求。無論是消費還是科技，終局還是離不開材料。
展望下半年，各位嘉賓認為會比上半年更好，或是持平，還是不如上半年？
丁寶玉：更好。
黃慶：更好。
厲偉：更好。
齊慎：必須好。
張鍵：一定更好。
衛(wèi)哲：這次判斷高度一致，我也認為下半年更好，未來會更好。
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